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ROE

用量化投资“料理”巴菲特最爱的ROE - - FT中文网

高子剑、张翔:把ROE比喻为食材,巴菲特和量化投资者化身厨师。他们料理方式和最终的菜有何不同?这不是厨艺大赛,但您会更懂得如何品鉴量化投资宴席。

投资大师巴菲特说,如果只用一个指标选股,毫无疑问是ROE(净资产收益率)。他认为ROE可以维持在15%左右的标的,就非常值得投资。无独有偶,A股价值投资先驱,睿远基金总经理陈光明先生,提出以下选股公式,

投资者收益 = (1-分红率) × ROE + 分红率 × 1/PE

开元棋牌娱乐分红率=100%,投资者收益= 1/PE。PE越低,投资收益越好

分红率=0%,投资者收益=ROE。ROE越高,投资收益越好

注:拆解公式,投资者收益=股东留存收益+持有股票收益

第一条,高分红率的公司,PE越低,投资收益越好。回测A股的历史表现如下,

注:图表中的数字是IR,全称为开元棋牌娱乐比率Information Ratio,用来衡量收益风险比。IR高=收益高且风险低

如陈光明总经理所言,分红率最高的第五组,PE越低,IR越大。也就是图中的最右上角,是最佳投资标的。

第一条过关了,第二条呢?同样先用分红率五等分A股,再把PE换成ROE,结果如下,

这就妙了,分红率最低的一组,ROE最高的股票池仅排名第四,ROE倒数第二个的股票反而排名第一。其他组别,ROE选股能够呈现整齐排列的,只有分红率最高的一组。市场似乎告诉我们:当分红率高时,市场愿意按照ROE投资股票;当分红率低时,ROE不是最佳选股条件。

价值投资大师的公式有误?当然不是。关键在于,上述料理ROE的手法,过于简单。接下来您将看到,量化投资的料理方法。

第一步,将行业和市值从ROE中剥离。以A股为例,食品饮料行业的ROE名列前茅。如果把所有A股放在一起,选高ROE做股票池,食品饮料股占比高。那么,主导股票池表现的,不是ROE,而是食品饮料板块指数。除了行业,市值也有类似影响。我们用下列公式,剥离行业和市值,

CMVt为流通市值,Indi,t为行业哑变量。ROE回看过去一个季度。后文处理的ROE,都是“中性化”后的。

先来看一下,每月底根据中性ROE五等分股票池的投资绩效,

好消息是,五个股票池的表现,分开了,说明中性ROE可以鉴别股票投资价值。

考察量化选股因子,要引入ICIR。首先,IC是本月指标和下月投资收益的相关系数。正值是正向指标,负值是反向指标。绝对值越大,指标越好用。其次,ICIR=IC均值/IC标准差,也就是IC的收益风险比。这说明,除了IC均值高,而且IC不能忽高忽低,稳定的高才是真的高。最后,一般而言,ICIR>2,是好因子;ICIR>3,是优秀的因子。

回头看,原始ROE的ICIR值为0.38,中性ROE提升到1.24。剥离行业和市值影响,这个料理步骤是有效,但是还没有达到上菜的标准(大于2)。

继续挖掘!上述的ROE是当前季度,是静态,没有考虑到过去的ROE。第二步,把开元棋牌娱乐从1季拉长为3年,

考虑ROE的持续性(Lasting),ICIR值为1.27,好于单季度ROE的1.24。翻成白话,好一季不够,要好三年。

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